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信达证券陈嘉禾一场历史剧正在资本市场上演略

2020/10/16 来源:汉中信息港

导读

信达证券陈嘉禾:一场历史剧正在资本市场上演市场大跌的时候,投资者都特别意气低沉,而这常常是一个特别好的买入时机。陈嘉禾每一次市场

信达证券陈嘉禾:一场历史剧正在资本市场上演

市场大跌的时候,投资者都特别意气低沉,而这常常是一个特别好的买入时机。

陈嘉禾

每一次市场超越想象的下跌,其实都是长期投资的机会。这时候,投资者可以用非常便宜的价格,买到在未来许多年里持续增长的好资产。在将来的某个时候,也许是5年、也许是10年以后,投资者可以高于现在数倍的估值,再加上这么多年里基本面的增长,把这危机中捡来的资产,卖个很好的价钱。

这正如华尔街的谚语所说,“要在街上血流成河的时候买入,即便有些血是你自己的。”惋惜,绝大多数人就是不理解这“低买高卖”的简单逻辑。结果每次市场大跌,大家就都很生气。

这类生气也可以理解,毕竟在市场大跌的时候,不是你一个人在生气。如果你仔细视察社会上的舆论,包括但不限于你在电视、网站、手机、广播上看到和听到的各种言论,当市场上涨的时候,舆论就总是容易趋于乐观。反之,当市场下跌的时候,舆论又容易趋于悲观。

作为一种群居动物,一个人生气还不容易有气氛,一群人一起生气,就特别有气氛。所以,我们常常看到,市场大跌的时候,投资者都特别意气低沉,而这常常正是一个特别好的买入时机。

当投资者买入一种资产的时候,有一点是必须要斟酌的,就是这类资产究竟有多大的赚钱可能性?举个例子,内地一线城市的房地产,现在很多楼盘已逼近10万元每平米(人民币,下同)。那么,这类投资能有多少想象空间呢?即便涨到50万元每平米(按现在的价格,可以算是全球顶级)监管能力不强,也不过5倍的空间而已。而这个价格,几乎没有多少可能性。

反之,股票市场的空间,在长周期常常会大到让人吃惊。李嘉诚在退休时说,如果在1972年买入他公司的股票,算上股息的复利投资,到2018年,总回报大概是5000倍;而沃伦·巴菲特在半个世纪里的投资回报则到达一万倍。即便是股票指数,恒生国企指数在2002年到2007年的5年里,从低估值涨到高估值,也曾创下过12倍的回报率,这还不算股息。这些回报率,足以让长周期里的通货膨胀,都变得无足轻重。

固然,再好的市场,也不是买入就一定能赚钱,投资者仍然需要寻觅恰当的投资标的。这类标的需要符合几个特点:在长周期里(10年乃至更长)有可以预感的、优秀的基本面,价格不能太贵,需要有足够分散的标的进行分散投资。

俗话说得好,“一招鲜、吃遍天”,价值投资这几招,几十年来不知道被多少智者说过多少遍。奇怪的是,直到今天,它们仍然很有效果。而之所以这么有效果,恰恰是由于市场里的大多数人,并没有采取这种方法。

在内地市场,选择好的资产、躲避糟的资产,其实是一件相对来讲比较简单的事情。这主要是得益于内地市场投资者的不成熟,不成熟的投资者导致了毛病的定价,毛病的定价给了价值投资者找到错误的机会,因此常常可以找到又好又便宜的标的。

反之,更加成熟的市场里,找到定价毛病的标的,常常就很困难。以香港市场为例,特别优秀的公司,价格卖40到50倍PE(市盈率),比较一般的卖10倍上下,基本面有点儿问题的卖3到5倍,这就让人很难选择。就好比到菜场买菜,死鱼卖5块钱1斤,活鱼20块钱1斤,你正好又不是特有钱,那你选哪一个?

在内地市场,只要投资者仔细视察,常常会出现死鱼20块、活鱼10块的状态,让人不敢相信自己的眼睛。造成这类现象的缘由很简单,内地投资者许多太不成熟,根本不管自己花钱买的是什么鱼,只要这鱼还能涨价就行了。

随着资本市场的不断开放,不成熟的内地市场开始遭到海外投资者的挑战。对远涉重洋来到内地市场的外资投资者,他们中的许多人,虽然不如本土投资者更了解中国市场,但是他们的投资理念、框架、技术手段,都非常成熟。

现在,当许多内地投资者,依然沉醉在“不管买的是什么鱼,只要是一直在涨价的鱼就行”时,很多外资机构却一直默默寻觅“新鲜又便宜的鱼”。所幸,以一些机构投资者为代表的内地投资者,也正在理念和技术手段上不断遇上乃至有时会超过海外投资者。

人生如戏。这场以资本市场为舞台、汹涌澎湃的历史剧,在市场的短时间低迷中,刚刚拉开序幕。

(作者系信达证券首席策略分析师)

责任编辑:依然

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